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欧洲版QE还没那么快

2018-11-05 09:12:28

欧洲版QE还没那么快

欧洲央行的优点是幽默。在去年下半年市场一片担忧欧洲会面临通缩风险时,我们从欧央行听到的声音大多是相反的,直到近两个月,这种否认的声音都在持续。

比如欧央行执委科尔在3月12日说,欧元区不存在通缩现象,但欧央行认为这是一种风险,将做好准备在需要时采取行动。4月11日,欧央行管理委员会成员、德国央行行长魏德曼则说,欧元区爆发全面通缩的风险很低。

不过,外界对欧洲的担忧却日益强烈。美国财长雅各布 卢警告欧元区要特别警惕通缩风险,IMF首席经济学家奥利维尔 布兰查德敦促欧央行立刻行动抗击低通胀,日本财相麻生太郎表示应当继续密切监控欧元区所面临的通缩风险。

可能是这些外在压力和内部数据起了作用,还是这位科尔,一个月后的4月13日,他把话锋从 做好准备 转到 将考虑 上来。他的说法是,欧央行将考虑资产购买计划,将根据中长期收益率是否被压低来决定购买量,宽松的政策目标是缩小长短期利率差。 欧元区的资产购买考虑的不是数量,是价格(收益率)。

他的说法,被媒体称为 欧版QE路线图 。与美版QE不同的是,欧洲没有定下目标购买量,而是将购买计划 跟利率期限联系在一起 ,目的在压低长期利率,将根据市场效果评估计划效果。这即是说,在面对通缩风险时,欧洲还是在考虑着谨慎的对策,避免给外界留下欧洲已经在通缩的印象。德国财长朔伊布勒则是直接给投资者期待欧洲将出刺激措施 泼冷水 ,他的话是 某些人可能过度乐观了 。

还真有点 皇帝不急太监急 的味道。一边是外界鼓励欧洲胆子大一点刺激多一点,一边是慢条斯理地走一步看一步。投资者也只好走一步看一步,乐观不得。不过,边走边看,还是得有一些判断。首先,我们应该有的基本判断是,欧洲的通缩风险在加大。

在去年10月份欧元区HICP指数意外降至0.7%时,笔者就曾撰文提醒 欧洲要警惕陷入 失去的十年 。欧洲要警惕出现日本曾经出现过的 资产负债表衰退 ,与之伴随的是经济噩梦。4到5个月后,经济数据仍未好转,欧盟28国2月份HICP降至0.8%,欧元区仍是0.7%,3月份降至0.5%。这也正是近期世界和欧洲讨论欧洲版QE的动因。曾经历过长期衰退的日本财相麻生太郎就认为激进的宏观经济政策值得一试, 一旦超低通胀率倾向站稳脚跟,在未来陷入恶性循环将是轻而易举的事 。

对日本财相等的警告,欧洲的认识并不统一,这就导出第二个判断,欧洲版QE不会很快推出。尽管德拉吉和欧央行各位大佬不否认存在低通胀风险,但他们并没有就马上推出QE达成共识,目前的QE仍只是个 理论概念 , 从理论概念到实施有很长一段距离 (欧央行管委会委员、卢森堡央行行长默施语)。他们的理由有几个,3月通胀是否改变了通胀前景还需要更多数据,欧央行还有传统工具可以使用,他们仍保留采取进一步政策行动的权利。

欧央行的谨慎,应该还有一个担忧,就是会不会影响到之前财政紧缩与削减赤字的努力。这是欧洲应对债务危机所采取的措施和药方。与美国相比,欧洲人更倾向于审慎的货币政策,不太愿意采取大规模经济刺激的方式。紧缩财政与削减赤字,其实更深层的背景是欧洲的整体治理,欧央行在决策是否经济刺激时,对之加以考量亦在情理之中。

并且,即使决策推出QE,欧洲仍要解决不少难题。默施就曾表示,实施QE在技术实施、风险管理和法律等方面可能仍然存在问题。一般认为,需要解决的技术难题包括购买标的、购买时机和购买量等。对购买标的来说,是购买主权债、成员国银行债券还是改进ABS(资产支持证券,当前市场规模仅在1000亿欧元左右),购买那些国家的债券,能否解决问题,都需要认真考量;购买时机需要评估,需要更多的数据;购买量,按照科尔的说法,量的多少要根据价格目标确定,这同样需要测算和评估。

这些技术难题,同样牵涉到欧洲的政治,等到各国达成共识,时间可能又要过去很久了。现在还看不到欧央行有这个魄力马上采取行动。在过去的几个月时间里,欧央行并未对低通胀率采取有效措施,数据也告诉我们情况不是变好了而是看起来更糟了。不过,欧央行给我们的印象仍是胸有成竹: 情况还没那么糟,我们还有很多手段没有用,我们还在进一步评估中 。事情真的是这样子吗?

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